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真人娱乐:零售行业2017中报总结:行业复苏,聚焦龙头

时间:2017-9-5 18:30:06  作者:  来源:  查看:258  评论:0
内容摘要:我们剔除了国际医学、广州友谊(已改名越秀金控)等收入利润不再以零售主导的转型标的,选择了19家百货/购物中心、9家超市卖场、9家黄金珠宝公司以及5家电商及相关服务公司为样本,对其2017年中报做了详实的数据分析,从成长性、盈利质量、营运能力、资本结构等多个维度解读传统零售公司目前...
我们剔除了国际医学、广州友谊(已改名越秀金控)等收入利润不再以零售主导的转型标的,选择了19家百货/购物中心、9家超市卖场、9家黄金珠宝公司以及5家电商及相关服务公司为样本,对其2017年中报做了详实的数据分析,从成长性、盈利质量、营运能力、资本结构等多个维度解读传统零售公司目前所处现状,并展望未来的趋势。整体来看:
一方面,无论代表消费渠道的百货、商超,还是代表消费品牌的黄金珠宝,过往几年压制行业的负面因素逐步消退之后,线下零售正处于大周期拐点的初期,公司分化在不断加大,优秀与平庸公司在经营水平、创新变革上的差距在这个时点上或将集中体现。行业需求端的弱复苏并不足以支持所有公司业绩反转,但整体竞争格局优化后(线上分流减弱,线下过度供给挤出),优秀龙头公司在大浪淘沙后有望真正享受行业集中度提升的整合红利。
另一方面,电商依然是国内消费市场最具看点的领域,且考虑网购持续扩张动力由用户数量驱动向单用户消费量驱动转变,龙头公司积累的流量资源、商品供应链、服务体验等优势将不断强化。加上外部资源向龙头公司汇集,马太效应或将越发明显。同时,电商竞争模式由抢夺增量用户转向深耕存量用户,品牌品质升级趋势明显。加之流量成本的上升也使电商行业逐步进入精细化运营阶段,品牌电商服务、内容电商等重点细分领域仍处于高速成长的红利阶段。
一、百货:行业弱复苏,优质公司将脱颖而出
1、成长性
我们重点跟踪的19家主流百货公司,2017H1等权平均收入同比上升3.9%(2016H1:-5.0%,2016:-2.9%),收入端加速回暖。分季度来看,重点百货公司收入端表现自2Q16达到历史低点(同比-6.7%)后,16年下半年以来复苏态势明显(3Q16-2Q17收入端同比分别为-2.5%、+0.7%,+0.06%,+13.1%),其中2Q17大幅上升主要由于王府井(+91%)与中央商场(+85%)分别因贝尔蒙特并表与房地产收入结转,剔除后,2017Q2行业整体营收同比上升3.7%,与行业整体复苏趋势相一致:社会零售总额同比增速自2016年5月触底10%以来温和复苏,6M17达到11%;其中主要反映线下零售的百家重点零售公司2017H1累计同比增长3.1%,增速同比上升6.3pp。可选消费复苏趋势更加明显:2017H1金银珠宝/化妆品/服装鞋帽累计同比+7.9%/11.3%/+7.3%/,增速同比去年同期+9.4pp/+2.4pp/+0.3pp,带动百货业态加速复苏。考虑社零增速持续温回升、可选消费品类消费复苏明显, 2017年行业收入端有望整体得到改善。
利润端方面,19家百货公司2017H1等权平均归属净利润同比上升32.8%(2016H1:-1.91%,2016:-8.92%),剔除王府井、中央商场等因收购、房地产结算等因素导致利润增速异常的公司外,平均归属利润同比上升20.84%,高于收入增速。从季度数据来看,1Q17/2Q17百货公司净利润整体同比上升8.8%/41.0%,二季度增长尤为强劲。我们认为过往三年百货行业利润端的持续下降,一方面源自电商分流、供给过剩等行业性因素,另一方面也源自转型阵痛,即为过往盲目扩张买单的同时,又为从二房东转型精细化商品运营付出学费。在主动放缓扩张步伐(行业长期资本支出持续下降)、修炼商品运营内功之后(毛利率持续上升),利润端增速的改善有望延续且较收入端改善更具弹性(叠加收入端&毛利率改善,及费用端收缩)。
强运营能力的龙头公司,如天虹商场、鄂武商、王府井(均自3Q16以来连续四个季度收入端同比增长)2017H1资本开支同比增长110.5%/69.8%/64.7%,开始在行业底部扩张,当复苏期到来时有望继续拉大与其他公司的距离,巩固龙头地位。在行业性负面因素逐步消退之后,板块处于大周期拐点的初期,公司分化不断加大,优秀与平庸公司在经营水平、创新变革上的差距在这个时点上或将集中体现,龙头公司有望脱颖而出,实现行业集中度提升。


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